游戏精品化效果显著,19年将进入收获期

凯撒文化(002425)

公司管理能力稳定,18年加大游戏研发投入,为19年利润释放奠定基础。期间费用方面,18年公司销售费用率由17年的8.86%下降至6.25%;扣除研发费用,18年管理费用率由17年的16.76%下降至13.83%,充分体现公司整体管控能力良好,处于健康发展阶段。研发费用方面,18年同比增长47.79%,主要为了推进公司游戏精品化进程,目前公司重磅游戏《三国志威力无双》(《三国志2018》)已获得版号,上线在即,叠加老游戏的优质表现,预计19年公司将迎来游戏收获期。

盈利预测与投资评级:考虑公司19年有多款新游戏将上线,如《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》等重磅精品IP游戏,预计公司2019—2021年实现营业收入18.50/24.19/26.31亿元,同比增长148.5%,30.8%,8.7%;实现归母净利润5.94/7.70/8.77亿,同比增长113.5%,29.6%,13.9%,对应EPS为0.73元,0.95元及1.08元,考虑公司业绩弹性和综合实力,19年予以15XPE,目标价11.0元,维持“买入”评级。

事件:公司2018年实现营业收入7.45亿元(+yoy5.79%),实现归母净利润2.78亿(+yoy9.3%),扣非净利润1.29亿元,同比下滑43%,其中游戏业务收入4.16亿元,占收入比例55.88%,为公司核心业务支撑;2019Q1公司营业收入2.6亿(+yoy78.54%);归母净利润1.17亿(+yoy100.63%),位于此前业绩预告区间中值附近。

内外部同时发力,IP储备丰富,未来变现可期。公司一直重点发展泛娱乐业务;在上游通过收购以及合作储备大量优质IP,在下游注重游戏研发运营,公司游戏方面拥有《妖精的尾巴》,《幽游白书》,《从前有座灵剑山》,《玄界之门》等多款热门游戏IP全球研发和发行权。根据公司公告,预计2019H1上半年归母净利润1.99—2.58亿,同比增长70%—120%,对应19Q2利润约0.82—1.41亿元,较18Q2归母净利润0.59亿元,同比增速将高达39%—139%,公司业绩增长势头强劲。

风险提示:游戏流水不及预期,新游戏上线推迟,游戏行业政策监管风险。

游戏精品化效果显著,公司净利率稳步提升。17,18及19Q1公司归母净利率逐步提升,分别为36.17%,37.37%和45.06%,主要由于公司“游戏精品化”战略效果显著,如老游戏《三国志》19年前两个月流水均达到1亿以上,以及一些重磅IP产品《火影忍者》等海外发行权销售权的独家代理确认收入;毛利率方面,公司18年整体毛利率为55.31%,较17年66.57%下滑,原因为受传统低毛利纺织服装业务拖累,且受到版号暂停因素影响,未来随着文娱业务收入占比不断提升,毛利率将大幅提升,19Q1毛利率为77.13%主要得益于游戏业务的亮眼表现。

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